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库藏股买回宣告之信息移转效果
时间:2013-03-29 浏览次数:1347次 无忧论文网
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库藏股买回宣告之信息移转效果 壹、前言我国于民国八十九年七月十九日经总统公布增订证券交易法第二十八条之二后,国内库藏股制度始有法源依据。该条明定对于股票已上市或上柜之公司,在符合规定目的及需要之情况下,得经董事会决议,于有价证券集中交易市场、证券商营业处所或以公开收购之方式,买回其股份,不受公司法第一百六十七条第一项规定之限制。尽管国内实施库藏股制度仅三年有余,然实务上已有许多公司采行,并有公司已实施多次买回。根据证券交易所公开信息观测站的统计资料,财政部证期会于八十九年八月七日发布「上市上柜公司买回本公司股份办法」后,截至九十一年底,上市公司向证期会申报买回本公司股份者计有648件(256家公司),占全体上市公司的38.10%,可见国内上市公司对库藏股制度需求之殷切与实施情况相当热络。关于库藏股的研究已累积相当多证据。许多实证证据显示,宣告买回股票的主要动机,是传递关于公司股价被低估或是管理者对公司未来前景评估的正面讯号,市场也因而呈现正向反应(Dann 1981;Vermaelen 1981;Asquith and Mullins 1986;Comment and Jarrell 1991;Lie and McConnell 1998;张仲岳与蔡晓琪2001;陈振远与吴香兰2002),这种正向的财富效果,通常被归因于讯息传递假说。此一假说系主张在信息不对称环境下,价值低估的公司可以透过购回库藏股票来传递新的正面信息,俾表达公司经营者对未来盈余之展望。除了公司本身重大宣告之信息内涵外,过去的研究也显示,投资人会以特定公司财务揭露或财务决策之宣告来评价同业中其它公司(Lang and Stulz 1992;Akhigbe et al. 1997;Firth 1996; Laux et al. 1998;Clinch and Sinclair 1987; Foster 1981;Aharony and Swary 1983;Eckbo 1983;Erwin and Miller 1998),此种宣告可能是传达产业整体共同特性的讯息,则投资人对于同业公司的评价方向会与宣告公司相同,此为感染效果(contagion effects);然而,若是此一宣告传递了公司在产业中竞争位置改变的讯息,则投资人对于同业公司的评价与宣告公司相反,此为竞争效果(competitive effects)。因此,就库藏股买回宣告的正向市场反应而言,若是股票买回宣告传达了产业整体前景的讯息,那么同业竞争公司将会具有如宣告公司一般的正向财富效果;反之,若股票买回宣告传递了宣告公司的优势竞争地位或其市场占有率增加,则此宣告对于竞争公司的影响应是负面,进而导致同业公司的负向财富效果。虽然过去研究已发现股票买回宣告期间大致具有显著正向反应,然而这项财务决策的宣告是否也影响同业公司之股价,目前的证据仍然很有限。国外研究中,Hertzel(1991)发现竞争公司对于公开收购的宣告只有很小的反应;而Erwin and Miller(1998)却发现,当宣告从公开市场购回股票时,竞争公司会有负的(或竞争的)股价反应。Otchere and Ross (2002)以澳洲公司为样本,则发现竞争公司的股价在宣告期间会有显著但落后的正向股价反应。鉴于库藏股制度在我国甫实施三年多,这项财务决策宣告所带来的经济效果研究仍多局限于公司本身之探讨,但对其同业公司的影响仍缺乏系统化证据。据此,本研究拟以国内上市公司为样本,探讨以下问题: 1. 公司的股票买回宣告对于同业其它公司是否具有信息移转效果? 2. 此一产业内信息移转效果是否受特定的产业特性或公司特性所影响?
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