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探析利率的价格信号作用和经济杠杆作用
时间:2011-07-30 浏览次数:1474次 无忧论文网
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关键词:货币市场利率市场化 间接调控工具的选择 存贷款利率市场化  中国论文 职称论文

探析利率的价格信号作用和经济杠杆作用

 

摘要: 利率市场化作为我国利率改革的终极目标, 是伴随着我国市场取向改革的不断推进而逐步深化的。金融论 文范文随着市场取向改革取得突破性进展, 利率的经济杠杆作用越来越强化。为了有效的发挥利率的价格信号作用和经济杠杆作用, 客观上要求中央银行必须逐渐从贷款规模控制为主过渡到运用多种货币政策工具来调节货币供应量。这就必须按照利率市场化改革方向, 采取渐进的改革方式。

 

关键词: 货币市场利率市场化 间接调控工具的选择  存贷款利率市场化

 

近10 年来的利率市场化改革实践, 使我国在货币市场的利率市场化、中央银行间接调控工具的选择、存贷款利率市场化等方面取得了突破性的进展。

 

一、货币市场的利率市场化

我国货币市场包括银行间拆借市场、银行间债券市场、商业票据市场、外汇交易市场等子市场。货币市场在一国的金融体系中居于基础性的地位, 市场化的利率信号是在货币市场形成的, 货币市场的利率市场化为央行的宏观间接调控提供了操作平台与媒介。

( 一) 银行间同业拆借利率的市场化。同业拆借市场是货币市场的一个组成部分。拆借利率作为同业市场拆借资金的价格, 反映的是银行间资金余缺的状况。从根本上讲, 这一利率取决于整个社会资金供求的变化, 尤其是受到中央银行基准利率、商业银行存贷款利率等因素的影响。

1. 中央银行调整基准利率, 这将直接影响商业银行的经营成本和利润, 从而使商业银行增加或减少在中央银行的贷款。在这种情况下, 商业银行信贷资金供求关系就会发生变化, 并影响到银行间的同业拆借利率。

2. 商业银行的存贷款利率对拆借市场同样具有重要的影响。商业银行在经营过程中经常会出现资金富余或短缺, 由于受到社会平均利润率及银行经营资金成本的制约, 在一定的存贷利率水平下, 商业银行就需要通过同业拆借市场进行资金的融通。存贷款利率的变动将导致资金在同业拆借市场的拆除或拆入, 从而影响同业拆借市场供求关系的变化。此外, 同业拆借利率还受到商业银行经营行为、同业间资金余缺等因素的影响。1996 年6 月之前, 我国对同业拆借市场基本采取严格管理的 政策。因为这一阶段市场不够发达, 拆借手段和行为也不规范, 因此对拆借利率实行上限控制。1996 年6 月1 日, 中央银行宣布取消同业拆借市场利率的限制, 放开各种期限档次的同业拆借市场利率。初步形成全国统一同业拆借市场利率, 他对国家重大经济、金融政策的调整及金融市场的变化反应日趋敏感, 已成为中央银行制定和实施货币政策的重要参考指标,同时也为我国利率市场化改革的深化奠定了基础。

( 二) 国债发行的利率市场化。在我国金融市场上, 债券是一种主要的金融资产形式。从债券的构成来看, 以国库券为代表的国家政府债券为债券的主体, 此外还包括国家投资公司债券、金融债券和企业债券等。

1. 1996 年国债发行在1995 年8月试验的基础上正式引入了价格竞争的招标方式, 一年期以内的国债实行发行利率市场招标, 改变了过去国债发行利率由计划制定的局面, 走出了国债发行利率市场化的第一步。尽管国债招标利率市场化了, 但还存在着一定的问题。从理论上说, 由于国债具有安全性高、流动性好的特点, 其收益率理应是最低的, 但1996 年国债市场招标利率却与同期银行贷款利率相同,而且随着利率下调, 其收益率还不断提高。当然尽管如此, 国债发行利率市场化毕竟是利率市场化改革的一个重要举措。( 施兵超《利率理论与利率政策》中国金融出版社)

 2. 国债发行利率的市场化, 必须以国债市场的开放为前提。中国人民银行自1996 年4 月开展国债公开市场操作以来, 交易对象不断扩大, 交易方式日益多样化, 操作力度也在加强, 国债市场正逐步开放。1997年6 月银行间债券市场正式启动, 与此同时放开了债券市场的债券回购和现券交易利率。针对当时银行资金大量进入股市的问题, 国务院决定商业银行退出沪、深交易所市场, 随后建立了全国银行间债券市场。1999 年9 月成功实现了国债在银行间债券市场利率招标发行。国债市场的利率市场化对中央银行的间接调控的实施起到了决定性的作用:利率市场化的核心问题是“利率决定 在市场, 利率调控在中央”。( 彭小泉1999) 而中央银行首先通过改变基准利率来引导市场利率变动, 最后达到宏观间接调控的目的。而市场基准利率的选择和确定至关重要。按照国际金融市场的选择标准, 国债市场和同业拆借市场一样, 都能够提供一种市场基准利率。从市场体系来看, 市场基准利率一般是指一国利率体系中处于最低水平、影响力最大的金融产品的利率, 市场参与程度高, 能反映市场资金供求状况, 与其他利率有较强的关联性; 同时稳定性好, 风险较小; 又便于中央银行调节以体现其政策意图。由于国债具有信用高、流动性强、持有者广泛等特点, 使国债市场上形成的利率一般最具有代表性, 能够快速、准确地反映资金市场的供求状况, 依靠市场交易向货币市场、资本市场传导, 并最终影响实体经济。例如在美国, 国库券利率、中长期公债利率, 都分别在短期和中长期利率结构中起着基准利率的作用。不仅国债市场利率能过解决利率市场化过程中的市场基准利率问题, 而且国债市场本身也成为中央银行公开市场业务操作的主战场。

在市场化利率体制下, 利率由市场决定, 货币当局不能替代市场具体规定每一种利率水平, 而是利用货币政策工具对市场利率进行间接引导, 进而影响整个社会的货币供求状况。由于中央银行公开市场操作的目的是为了通过变动基础货币量, 影响市场利率, 调节整个社会的货币供求状况, 而不是赚取买卖差价, 因此, 在选择买卖对象时应考虑如下因素: 这种证券必须要有充足的市场存量、较强的流动性、交易价格的稳定性、不应与微观经济主体和微观经济活动有直接的联系、市场参与者应当尽可能广泛、其交易应 当活跃且不间断等。而国债因其发债主体的权威性、品种期限的多样性和利率的特殊性等特点, 使其在现代金融市场中处于独特地位: 国债市场在事实上跨越了资本和货币两大市场, 实际上充当了金融市场的“调节器”。如在成熟的市场经济中, 货币当局在进行公开市场操作时, 基本上是通过短期债券市场影响实体经济, 实现货币政策目标的。同时, 由于短期国债在金融机构的资产中发挥的是二级储备作用, 对于政府只需不断发行为解决季节性财政收支不平衡的短期国债进行更新即可, 这显然是一个巨大的蓄水池, 对公开市场操作极为有利。

( 三) 票据贴现的利率市场化。以票据为基础的融资利率在现代市场经济的利率体系中具有独特的作用。票据利率体系主要有企业间的票据转让利率、银企间的票据 论文由无忧论文网www.51lunwen.net整理提供(仅供参考),如需转载,请注明出处。

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