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金融衍生产品创新和局限性
时间:2012-12-16 浏览次数:742次 无忧论文网
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    今天我演讲的题目是金融衍生产品,是我最喜欢的一个话题。这里我先讲一个圣徒圣彼德与天堂之门有关的故事:有三位专家要进入天堂,圣彼德在天堂门口迎接并告诉他们说,我们这里有个规矩,谁从事的行业最悠久,谁就能在天堂里获得最好的位置。于是三人当中的医生就站了出来,他说:“我代表的是最古老的行业,因为我是一名医生。为什么说我们这个行业最古老呢? 因为上帝把亚当身上的一条肋骨抽出来,才创造了夏娃的。这完全就是医生行业的工作,所以我认为医生是最古老的行业,不可能有比这个行业更古老的了”。这时候旁边的工程师走上前,他说:“你别傻了,世界上最古老的行业是工程师,因为上帝在创造人类之前,整个世界一片混沌,行星飞来飞去,整个宇宙都乱成一团,结果是工程师把整个宇宙给理干净了,这样上帝才能开始创造世界,所以毫无疑问,工程师肯定是比医生更为古老的行业”。这时候第三个专家站了出来,他走到话筒前说:“你们俩都错了,你们觉得到底是谁创造了宇宙的大混乱呢?是期货市场。我是一位期货交易员,正是我们创造了这一片混乱。”现在我想大家都应该了解“我们”代表什么了。我本人就代表着那一点混乱。然而也正是这一混乱帮助了我们长久的发展。

    我本人有非常坚定的信念,我非常相信创新。我觉得创新就是想象,如果没有想象的话一切都不可能发生,必须先有想象,才有可能创新。一般来说比较年轻的人才会善于去想象,因为在生命的早期你知道万一失败了还有机会再去试一次,但是如果年纪大了就不会再有这样的奢侈了,所以一般来说创新或者创造都是由较年轻的人实现的,当然年轻也是相对的。

    美国的贝尔实验室是通讯行业创新的心脏。因为发明了世界上第一个晶体管,实验室有三位科学家10年后获得了诺贝尔科学奖,这个发明完全改变了整个世界。与此同时还有一个东西也发生了变化,那就是市场。可以说正是通讯技术变成瞬时、实时的技术后,才使得自由市场成为可能。在晶体管诞生20年以后,我担任了芝加哥商品交易所的主席。那时期货市场的产品还主要是农产品,而没有其他类型的市场。我所继承下来的也就是卖鸡蛋、牲畜、黄油、谷物和黄豆这样的期货。我相信现在大家都想象不出整个期货交易市场永远只同农产品有关。我个人曾经做过芝加哥商品交易所的主席,也受过专门的法律教育,但我不是经济学家。这样有一个好处是不会在思考当中只考虑经济学的一些规则,而是以我所理解的经济法则来决定一切。当时我想如果农产品可以让期货市场运转起来的话,那么金融产品应该是更好的对象。举个例子说吧,农民种粮食他知道成本有多少,但是他不知道等6个月之后粮食收起来的时候市场价格会怎么样,因为这要依赖于天气,依赖于供应商和需求量。我认为金融产品跟农业相比是一门更精确的科学,为什么我们不能在期货市场当中引入金融产品呢?难道就不能让期货市场使商人发挥农民一样的作用?当时很多人都说不行,我只能去问上帝了。上帝就是密尔顿 (当时他还没有获得诺贝尔经济学奖,但4年之后他获得了诺贝尔经济学奖) 。1972年我们进行了建立外汇期货市场的实验,建立了一个二级的非常小的私营规模的市场,第一批仅包括七种货币,德国马克、法国法郎、日元、意大利里拉、墨西哥比索等。几年之后又推出了第一个利率市场。我们的创新如星星之火,不久就燃遍了整个世界。

    1976 年我们推出了另外一个创新,做国库券期货的交易。当时国库券期货也是令人不可思议的。福特总统的经济顾问格林斯潘说你这个主意太棒了,这个创新真是很伟大。这样可以使每一个人都知道将来的利率会怎么样,不管对还是错,作为一个政策银行家要影响利率的方向,必须能够看未来的市场。这样我们就推出了第一个跟利率有关的期币的期货。

    当时我们觉得这个创新也有局限性,局限性是什么呢?要知道在美国有一个法律,即是在任何期货市场里面你必须要有交割才行,也就是说如果你是做洋葱的,你就必须要在结算日起,无论那天是什么时候,比如说半年或者一年以后,必须要有一个交割能力,也就是说得把洋葱进行实际的交易,或者是土豆等。从货币的角度来讲,这也是很容易的,我们也可以交割这些货币,但是利率就不一样了。人家会问利率这个东西怎么交割啊?但我想如果不仅仅交割实物的产品,而应该是价值的差别,那么这个问题就解决了。比如说你今天买了一个利率的期货,6 个月后利率有波动,我们真正关心的是,如果我预测正确的话,我就能够得到这个价值的收益,如果我算错了的话我就要失去这个价值的收益,这是惟一的我所要追求的东西,价值的变化不一定要有实物的东西去交割。1981年联邦政府终于接受了我的这个看法,他们同意可以用现金交割,而不是实物的交割,换句话说用现金可以结束整个交易,不管你做的是哪一种金融衍生工具的期货交易,你都可以用现金来交割。这时候现金交割就好比是我们想象力的一个天空的边际,我觉得这个方法可以永远存在下去。

    第一个用现金来交割的金融衍生工具期货是欧洲美元的汇率期货。在金融衍生产品的交易当中不可能用实物交易的话,我们就可以用现金来计算,今天这种欧洲美元用现金交割的办法整个世界都在采用。每天芝加哥商品交易所欧洲美元交易额就达到1 万亿美元,这可以说是全世界用现金交割最成功的市场。而且我知道一旦实现了这种现金交割,就可以用现金实现各种期货或者是金融衍生工具的交易,比如说指数和股值的交易。1982 年我们把标准普尔500强的股值作为新的期货产品推广上市。这种创新被全世界每个国家纷纷仿效,世界各国都至少有一种或者是多种的股值期货、利率期货,或者汇率期货,还有其他金融工具种类的期货,所有这些期货都是以芝加哥商品交易所的做法为蓝本的。我们希望整个世界都开发这样的市场,因为我们觉得这样的想法非常棒。

    利率市场带来的机遇和可能性使资本的利用更加有效,通过提高资本利用的效率,一个具有高度灵活性的公众期货市场给大家带来了利益。当然我们不排除投机,也不排除可能的风险。
    其实投机的想法人人都会有,不仅个人投机,而且企业也会在市场上投机但是通过这种投机行为使得整个金融活动变得更具有流动性,使得资本和政府利用效率更高,总的结果是带来大量的好处。经常有人批评我说,我创造了世界上最大的一个投机市场,当然我要说的是,没有投机的话这些市场是不可能存在的。我们的市场上必须要有投机者和商业行为者,即风险规避者的一个良好组合,使他们的人数有一定的比例,使得我们的金融市场成为一个具有高度流动性的流动市场,这就是金融衍生工具的一个最根本的目标。
    当上个世纪90年代电脑刚刚被发明出来的时候,金融工程师看到了我们在芝加哥所做的一切,他们突然意识到他们可以用电脑进一步推动金融衍生工具的发明和发展,而且他们的确做到了。这些电脑工程师所发明出来的新工具几乎使我的脑子要炸掉了,比如说他们可以为市场当中某一个缝隙的金融服务需要者提供出100 个金融衍生工具。在今天全球的金融市场上有数百万亿计的金融交易合同,其中30%是期货的产品,其他的还有场外的交易,还有衍生工具,往往是每过一天就又会出现一个新的金融衍生工具。今天我们有很多的衍生工具,各种各样的产品都有,这方面的发明和创造我觉得是没有限制的,在这里我鼓励大家,趁着还年轻的时候要敢于去冒险,想一想你们有什么主意,努力地去创造。因为整个世界的发展正是基于这样的创新。
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